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被疑资金体外循环网红股南极电商到底冤不冤？

莆田贸易城报道：http://www.05940001.com 作者：安福家园时间：2019年06月12日

一件保暖内衣撑起了公司大几个亿利润的生意，上市后更是遭到了数十家干流券商组织的追捧，三年时刻强力看多的研报数量超过200份。公司的表现也很给面子，成绩和股价连年翻番，成了一众出资者眼中的香馍馍。这家公司便是南极电商，一家不做任何出产的保暖内衣企业。

但是，便是这么一家集万千宠爱于一身的网红公司，最近却被某券商当做了资金体外循环造假的典型，放在了光天化日之下，饱尝舆论压力的摩擦。

从历年来被相关部门查处的造假案例来看，大部分造假的形式都是做大经营规划和利润体量，目的是为了融资便利或是保持股价。除此之外，也有一部分试图经过做小规划，来实现逃税偷税的诉求。资金体外循环便是其间最常见的套路，经过与部分供货商、经销商的协作，先将部分资金和买卖游离于报表之外，恰当的时分再以各种由头转回体内，保持公司长盛不衰的成绩。

券商提出观点质疑公司资金体外循环

此次质疑南极电商体外循环造假的券商指出，一般状况下经过体外循环来美化成绩的公司都会具有如下特色，比如净利润超高、行业内无显着竞争对手、轻财物运营、长期高增速以及高市盈率等。

巧合的是，按该券商的逻辑，南极电商简直满足一切特色：净利率十分高但行业本身却无显着壁垒、行业没有显着的竞争对手、十分轻财物的运营形式、营收翻倍员工数量反而下降、供货商和客户高度重叠。

不过，新浪财经翻看了一些公司的揭露信息和财报内容发现，该券商质疑的南极电商存在体外循环嫌疑的几个方面仍是存在一些争议。

揭露信息显现，南极电商在2008年开端便关闭了自营工厂，做起了“品牌授权”的生意，不过彼时虽然公司的供给端现已不自己搞了，可是出售端仍是以线上线下的直营形式为主。2012年开端，公司提出了“NGTT”一起商业体形式，打起了依托“南极人”的品牌，搞电商服务的主意。

于是，2014年下半年开端南极电商的线上线下直营便开端缩减，转而投向了线上经销商授权的出售形式，2015年下半年至今南极电商的直营规划以自在落地的速度开端下滑，2018年的货品出售规划仅为200万元，至此南极电商便砍掉了简直一切的自己出产和出售环节，转型成了一家只做运营的品牌服务商。

产销双授权的品牌运营企业

南极电商在2016年借壳新民科技时发表，现在大部分货品的出产和出售都由自己授权的供货商和经销商自行买卖，自负盈亏，自己只担任“南极人”品牌的运维工作，将出产、出售过程中的存货、折旧等一些列危险都现已转嫁了出去。

详细来看，南极人品牌授权方法也十分简略，一是授权供货商运用“南极人”的商标及其辅料、出产并出售“南极人”品牌的产品;二是授权经销商和分销商在授权期限和授权场所内，进行被授权产品类目的出售活动。

因而，从事务形式的角度来看，根本没有了自营事务的南极电商卖的便是些授权的吊牌辅料以及宣传推行服务，在人员和本钱投入上自是不能与产销一体化的制造业公司相提并论，因而在轻财物运营和员工数量上的质疑，多少有失偏颇。

不过如此事务形式下，虽然公司的本钱或能得到有用的操控，但南极电商的毛利率和净利率却也着实高的有些离谱。2016年和2017年两年公司的“品牌授权”事务毛利率到达92.30%和94.58%，出售净利率也到达了58.17%和54.33%，乃至高过了公认的现金收割机贵州茅台，在一众电商企业里更是显得出类拔萃。

传统供货商及客户或被隐藏，毛利率得到有用滑润

但是盈余状况这事，公司方面说自己是有别于传统OEM，做了些立异，串联了上下游供应链，让天下没有了难做的电商买卖，所以赚的多，行外人士也无法辩驳，只能是公司自己凭良心说话。

值得注意的是，公司方面或许也是关注到了本身成绩过于抢眼，2017年公司花了9.56亿元，溢价31.73倍做了一起并购，收购了移动互联网广告服务商时刻互联。进入南极电商后的时刻互联成绩增速惊人，2017年其提供的移动互联网媒体投进渠道事务营收规划仅2.2个亿，占南极电商总营收的20%左右，而2018年这个数字到达了22.01亿元，1年时刻增长了近10倍，规划超过了南极电商总营收的六成。

但是这块事务似乎并不挣钱，2016年和2017年的毛利率仅为10.13%和6.89%，但正是因为营收规划大，毛利率低，使得南极电商这两年的归纳毛利率得到了十分好的滑润，2018年南极电商的归纳毛利率下降到了34.47%。

因为如今的时刻互联现已成为了南极电商最大的营收贡献者，与此一起南极电商报表发表的前五大供货商和客户便也发生了显着的改变，2017年曾经这两块内容仍是以公司授权的供货商和经销商为主，这之后悉数变成了流量提供商和广告投进主。此前被券商质疑的供货商和客户高度重叠的现象便再也不会出现在揭露信息傍边。

关于供货商和客户重叠的现象，南极电商方面也给出了解释，公司既有自营事务也有品牌授权服务，因而给供货商提供品牌授权服务的一起，也会向其购买产品进行自营，此时客户便是供货商，供货商便是客户。

授权商贩激增，审计难度加大

随着南极电商对自营货品出售事务的逐步放弃，其在授权供货商和经销商的开拓力度空前。公司授权供货商数量2014年到达319家，于2018年净增至866家;授权经销商数量2014年到达804家，于2018年净增至4，186家。

授权供货商及经销商的激增，在带来成绩高增长的一起，也添加了公司财务的审计的难度。公司的经销商中存在不少的个体户经营者，买卖来往的状况很难去核实，这颇有点像农林牧渔业，因为买卖的都是些个体农户，来往买卖不走公账的可能性加大，在账务处理上全凭公司自觉，核对难度攀升。

比如，南极电商在借壳之前曾授权过两家协作经销商大程公司、兰魅公司都归于自然人独资的一人有限公司。南极电商与协作经销商之间的事务形式是代销形式，两边的事务来往密切，为支撑两家协作经销商卖货，南极电商还在协议约定会给予两边运营资金的支撑，但与此一起亮经销商的回款银行账户要承受南极电商的监管。

更有意思的是，这两家南极电商曾经最大的合伙经销商的法人代表陈大程和蔡明明，均经过公司股东丰南出资持有南极电商少量股权。

虽然持股份额极低，公司方面也称与南极电商不构成关联方，但多年来事务协作的密切关系，默契自不必多说。

预收预付账款神同步、归纳资金数额年中年底大不同

除了某券商质疑的公司存在体外循环造假嫌疑的几个点外，也有商场分析以为，南极电商在预收预付账款的同步问题以及归纳资金年中年底的数值上存在一些猫腻。

分析以为，预收预付都很高而且高度相关，常常被作为利润注水的一个疑点。数据显现，南极电商从的预收预付金钱从2017年三季度开端便出现了同步添加的现象，而且增幅显着，在2018年到达了高峰。

别的分析人士在盘点了南极电商历年的归纳资金(货币资金+其他活动财物)后发现，公司的这个指标只要在每年底的时分才显得十分好看，但一过这个时刻节点后却出现了显着下滑。

关于这一状况，新浪财经翻看了公司前史的年报和季报发现，公司的这一改变或与其在保理事务以及理财方面的出资活动关系密切，公司在2017年和2018年的出资活动流入流出的统计里，回收出资收到的现金与出资付出的现金两个科目都异常的高，2017年分别为28.46亿元和25.04亿元，2018年分别为50.46亿元和54.38亿元，均要数倍于公司的货币资金。

这很可能说明南极电商在这两年期间的保理事务和理财活动十分频繁。而保理事务本质是以债权人转让其应收账款为条件，集应收账款办理、催收、坏账担保及融资于一体的归纳性金融服务。现在，南极电商从事保理事务的是其子公司上海小袋融资租借有限公司，天眼查数据显现，南极电商持有期股份份额为75%。

大部分上市公司称做这类项目的目的是为加强公司应付账款及应收账款办理，下降融本钱钱。想想的确很美好，不仅能够在恰当的时分让公司的应收账款减少，还能让部分现金流变得更加好，能够说是门盘条顺靓的好生意。

解禁期后大股东的频繁减持

从南极电商借壳新民科技至今已三年有余，当时定增的约束活动股已逐渐开端解禁。但是即便是面临成绩增长如日中天的南极电商，一众大股东们也仍是没有忍住减持的激动。

本年3月份开端，便陆陆续续出现了南极电商大股东减持的公告。3月15日，大股东丰南出资经过二级商场大笔减持1877.97万股;3月22日董事长兼实控人张玉祥经过大宗买卖系统减持2013.29万股;4月19、29日本钱大佬蒋学明及其控股的东方新民控股经过二级商场卖出3952.50万股和3170.02万股。5月14日及5月22日，公司大股东吴江新民实业出资有限公司以及董事刘睿也陆续发表了行将减持的公告。

虽然在公司股份解禁后，大股东以各类资金需求为由对股份进行减持，在A股商场十分遍及。不过在公司还处于高速成长时期，大股东和高管们的密集减持方案，多少都会令出资者们心有疑虑：靓丽的成绩背后，是否真的另有隐情?

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